10月份，整个大宗商品市场，尤其是化工及建材板块品种，普遍出现大幅下跌，纯碱也不例外，但与其他相关品种对比来看，纯碱具有比较明显的抗跌性。整个10月份，纯碱跌幅8.81%，是相关品种中跌幅最小的。其中铁矿石跌幅最大为17.99%，其次为纯碱下游玻璃跌幅为13.38%，文华化工指数跌幅11.51%，文华建材指数跌幅10.83%。

纯碱基本面有利好，但无法抵抗下行趋势

在商品市场氛围普遍悲观的背景下，高利润的纯碱能表现出的较强的抗跌性，主要还是因为自身基本面有所支撑。具体体现在三方面：一方面是库存低位，虽然三季度纯碱检修季碱厂库存没有持续去化，但社会库存及下游备货库存被消耗的差不多了，因此进入四季度传统累库周期，纯碱整体开工率快速回升后，碱厂库存并没有大幅增加，反而维持小幅去化，大家预期的库存拐点并没有出现，对盘面有所提振。

第二方面在于轻碱的支撑，10月份轻碱下游开工趋于饱和，对轻质碱的需求明显增加。另外就是疫情导致部分地区片碱缺货，轻质碱的替代属性显现，自身需求叠加片碱的部分需求造成轻质碱货源紧张，碱厂轻质碱库存最低降至12.97万吨。期间部分地区轻质碱价格提涨50元/吨，轻质碱需求旺盛也导致了纯碱整体的重质化率明显下降。

第三方面是光伏产线集中投产，从计划表来看，四季度光伏产线的投产计划还是较多的，10月也集中投产了4条产线，叠加浮法冷修减少，10月份，纯碱理论需求是增加的（新投产的光伏对纯碱的需求表现在备货阶段）。综上，虽然纯碱10月盘面走跌，但对比其他相关品种，纯碱跌幅最小。

然而，纯碱基本面表现的利好并不能阻止盘面的下跌走势，根本原因在于10月纯碱盘面交易的重点并不在品种自身的基本面上，而是基于宏观、房地产以及下游浮法玻璃走弱的逻辑。国庆节后，美联储持续激进加息的预期不变，宏观经济比较悲观，国内疫情出现散点多发状态，9月份房地产数据不及预期，多项地产指标收缩幅度仍较大，房地产市场仍在下行。而下游玻璃在“金九银十”的需求旺季表现一般，虽有部分区域存在一定赶工，但难以有效带动市场需求增长，玻璃高库存没有得到消化，反而随着旺季结束后有继续累库的趋势。国庆节后，各地玻璃产销陆续回落，产业去产能势在必行，负反馈明显压制纯碱价格。基于此，虽然纯碱基本面有利好提振，但在大环境的弱预期下，盘面仍在下行，只是对比其他相关品种来看，下跌幅度最小。

随着时间推移，纯碱基本面利好将被消化

前文说道，纯碱基本面是有利好支撑的，因此纯碱能在整体下行的趋势中表现的比较抗跌，而在市场氛围好转时，反弹幅度较大，但基本面的利好驱动并不能使纯碱走出趋势性的上涨行情，且随着时间的推移，纯碱的部分利好将被慢慢被消化。

首先比较明显的就是轻质碱的需求在慢慢回落，片碱的价格已经开始下调了，轻质碱的替代作用减弱，且自身下游需求也有走弱迹象，轻碱销售有所回落，开始累库，价格也随之下调，对盘面的支撑减弱。

碱厂目前的低库存水平已经被市场逐渐接受，大家的预期已经从原本四季度的大幅度累库转变成小幅累库或者基本持平。因此若后续碱厂库存维持现有低库存并不会再给市场带来更多的利好提振，反而当碱厂库存出现超预期的累库时，将转变成一个强有力的利空信号。

另外就是光伏投产方面，10月份光伏集中投产了重庆和友、咸宁南玻、信义芜湖、福莱特4条光伏产线共4400吨日熔量，多家计划内的产能并没有投产。相比而言，大型光伏企业的计划更容易落实，虽然11月和12月的计划投产产线仍较多，但实际落地产线或将不及预期，且从点火到实际出产品的时间较长，对纯碱的需求也有延后。光伏点火或将短期提振市场情绪，但对今年实际需求增量有限。

短期市场情绪提振，但长期仍受玻璃负反馈压制

从上周开始，大宗商品市场情绪开始转暖，纯碱反弹明显。纯碱反弹一是受到了商品普涨的带动，基本面的支撑使得反弹更显强势。另外，供给端方面也出现一定的利好支撑。市场对于四季度纯碱的开工率是维持偏高预期的，但近期企业检修有所增加，后续还有大型装置计划煤气化检修降40%负荷以及某企业计划电网维护将导致重质碱产量下降，这使得原本高位持稳的供给出现下滑，给盘面提供一定的利好。

对于浮法玻璃来说，虽然产线的冷修一直在进行中，但房地产需求萎缩严重，当下供给面的下滑并不足以抵消需求的减量，因此即使市场情绪转暖，玻璃盘面的反弹幅度也有限。库存持续累积下，浮法玻璃产业去产能还将继续，预计11月到明年1月的玻璃淡季，将有更多企业选择冷修，造成纯碱需求的减量。目前来看，玻璃基本面的弱势格局并没有大的改善空间，只要玻璃冷修预期在，对纯碱的负反馈就会一直持续。

总结

因为纯碱有基本面的利多支撑，10月份，在大宗商品普跌时，纯碱盘面在相关品种中的跌幅最小，但基本面的利好动能并不足以抵抗宏观经济弱势以及玻璃大幅下跌带来的负反馈影响，纯碱呈现出抵抗式下跌，而当市场情绪好转，玻璃盘面企稳时，纯碱的反弹也更显强势。

当下纯碱期价反弹明显，盘面贴水幅度修复。但随着时间推移，基本面的部分利好支撑将逐渐被市场消化，而宏观经济偏空预期仍然存在，玻璃的弱势格局也没有发生改变，负反馈始终压制纯碱价格。当市场乐观情绪消化完毕，纯碱仍有走弱预期。纯碱的强势反弹导致纯碱玻璃价差已经扩大到1087元/吨，后续可关注价差的做空机会。